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　　11月10日，巴菲特在年度致股东信中宣布于年底正式退休。作为全球最具影响力的投资大师之一，其掌舵的伯克希尔·哈撒韦公司自1965年至2024年累计收益达55022倍、年化收益率19.9%，显著跑赢同期标普500累计收益390倍、年化收益率10.4%。因为长期卓越的复合收益，巴菲特被誉为“股神”，其出色的选股能力不言而喻。近两年伯克希尔的现金持仓持续攀升，截至2025Q3比例突破30%。股神的减仓行为值得我们深思。本文通过历史数据回顾分析巴菲特的择时效果。

　　后视镜看：巴菲特在市场恐慌时逆势买入优质的公司表现优异。2006 年美国房市见顶后违约率攀升、次贷产品暴跌，2007-2008年贝尔斯登基金、雷曼兄弟接连爆雷，最终触发全球金融危机。08年下半年美股大幅下跌，标普500的PE从18倍高点快速回落至10倍，一度跌破1990年以来均值-2倍标准差。巴菲特在市场恐慌下跌时逆势加仓，抄底高盛、瑞士再保险、通用电气、BNSF铁路等优质资产。这些优质标的在危机中跌幅更深，巴菲特得以用便宜价格买入了“真正的好公司”，危机后的股份上涨幅度也更大，见图7。这一操作是“别人恐惧时我贪婪”的典型案例之一。

　　后视镜看：巴菲特在市场高估时大幅减仓、市场调整时适度加仓。2008年金融危机后美联储开启零利率时代，在宽松环境下美股自2009年3月开启长牛。然而繁荣表象下暗流涌动，2015年底美联储开启加息周期，全球经济增长放缓，地缘政治风险多发。同时，美股估值攀升至历史高位，截至2016Q1末，标普500 PE(TTM)升至22.4倍、趋近1990年以来均值+1倍标准差水平。巴菲特16Q2-17Q2持续减仓，现金比例升至16%，2018年美股年度小跌6%，年内大幅震荡，期间巴菲特低吸筹码、小幅加仓，现金比例小幅降至14%。2019年开始美股继续大涨。

　　2011Q3欧债危机导致股市急跌，巴菲特大幅加仓，危机过后仓位回到危机前。2011年7月希腊新一轮救助计划公布后，欧债危机担忧发酵，全球股市下跌，标普500在两个月内急跌超15%。2011Q3伯克希尔逆势大幅加仓104亿美元，现金比例从2011Q2的13%降至2011Q3的9%。随后，在9月美联储扭转操作、10月欧洲央行LTRO的助力下，标普500自10月低点开始修复，到2012年中时累计涨幅达到29%，2012Q3巴菲特开始减持危机加仓的头寸，现金头寸回到11%。

　　2022年初俄乌冲突爆发股市大跌，巴菲特大幅加仓，股市平稳后仓位回到大跌前。2022年2月24日俄乌冲突正式爆发，市场恐慌情绪蔓延，叠加3月美联储开启加息周期影响，标普500指数半年内跌幅逾20%。期间伯克希尔持续增持股票，2022年上半年累计实际加仓585亿美元，现金比例从2021Q4的15%降至2022Q2的11%。2022年四季度市场逐步回暖，22Q4时标普500从低点最大涨幅18%，伯克希尔开始逐步减仓，一直到2023年底，现金比例回到接近2021年底水平的15%。

　　24年开始持续减仓，当前现金比例升至历史新高的31%。自2022年以来，伯克希尔持仓出现明显变化：现金头寸持续上升，股票仓位同步下降。前文提到，2022Q1受俄乌冲突冲击市场快速下跌，巴菲特逆势大幅建仓，账面现金比例降至约11%的阶段低点。此后自2022Q2起，现金比例逐步回升，初期更像是低位后的正常修复，2022Q2-2023Q4账面现金比例由11%回升至16%的常态水平。进入2024年后，现金比例上升节奏明显加快，由16%迅速抬升至2025Q3的31%，并伴随更大力度的股票减仓，最近7个季度累计减仓规模高达1774亿美元，显示出更为明确的防御性操作。